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這是*的時(shí)代，這是最壞的時(shí)代。當(dāng)資本“寒”到極點(diǎn)，考驗(yàn)的是企業(yè)的生存能力，是可持續(xù)發(fā)展的續(xù)航能力。

不管是好的企業(yè)還是壞的企業(yè)，都在朝著開(kāi)源節(jié)流、降本增效的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)做出調(diào)整。然而，誰(shuí)的適應(yīng)能力更強(qiáng)，誰(shuí)的人員效率最高，誰(shuí)就能更好地活下去。

E藥經(jīng)理人根據(jù)choice數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)了84家化藥上市公司（除去科創(chuàng)板公司）和73家中藥上市公司的人效，主要由人均創(chuàng)收（營(yíng)業(yè)總收入/員工總數(shù)）、人均創(chuàng)利（扣非凈利潤(rùn)/員工總數(shù)）兩個(gè)指標(biāo)，以此來(lái)反映在這三年多行業(yè)的風(fēng)貌。

(相關(guān)資料圖)

有波峰，有波谷。根據(jù)FESCO報(bào)告，近十年，醫(yī)藥制造業(yè)呈現(xiàn)波動(dòng)上升的趨勢(shì)，人均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率出現(xiàn)了兩次高峰：一次是2014年，一次是2021年，2014年人均營(yíng)收和凈利更是為近十年最高；三次低谷，分別是在2015年、2019年和 2022年，均為負(fù)增長(zhǎng)。而近幾年，人均毛利和凈利整體增速都在放緩，人均凈利潤(rùn)增速甚至呈現(xiàn)低于0的趨勢(shì)。

1、化藥:轉(zhuǎn)型路上，加速分化

人效能將人力資本投入與企業(yè)經(jīng)營(yíng)的正向結(jié)果關(guān)聯(lián)起來(lái)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)

綜合來(lái)看，華東醫(yī)藥的表現(xiàn)最為亮眼，是84家化藥企業(yè)中人效、營(yíng)收規(guī)模和歸母凈利潤(rùn)“三高”的企業(yè)。2020-2022年，華東醫(yī)藥人均創(chuàng)收保持在280萬(wàn)元的高水平，2023年上半年接近145萬(wàn)元，營(yíng)收突破200億元。

今年上半年，華東醫(yī)藥在醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)美和工業(yè)微生物四大業(yè)務(wù)板塊均實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的正向增長(zhǎng)。目前，華東醫(yī)藥在內(nèi)分泌領(lǐng)域圍繞GLP-1及相關(guān)靶點(diǎn)產(chǎn)品建立了8個(gè)產(chǎn)品，擁有國(guó)內(nèi)*“減肥神藥”；在自體免疫領(lǐng)域，已擁有在研生物藥和小分子創(chuàng)新產(chǎn)品10余款；腫瘤領(lǐng)域今年將迎來(lái)數(shù)個(gè)商業(yè)化注冊(cè)里程碑……從當(dāng)下來(lái)看，作為一家同在轉(zhuǎn)型中的老藥企，華東醫(yī)藥可謂是走出集采陰影、“由仿到創(chuàng)”轉(zhuǎn)型速度較快的那一個(gè)。

總體來(lái)看，在全球布局原料藥企或CDMO業(yè)務(wù)的企業(yè)，很多人均創(chuàng)收都較高，而轉(zhuǎn)型做創(chuàng)新藥的傳統(tǒng)藥企，有的營(yíng)收雖處在一個(gè)行業(yè)較高的水平，但其人效卻跑到了中下水平。此外，受集采影響，現(xiàn)在是已逐漸“上岸”還是仍困在泥潭之中？也能從人效上知悉一二。

肝素原料藥龍頭健友股份便享有很高的人均創(chuàng)收水平，且發(fā)揮一直很穩(wěn)定。

近三年，健友股份的在職員工數(shù)量增長(zhǎng)緩慢，到2022年底僅為1396人，但其人效數(shù)據(jù)卻為化藥企業(yè)中最高，過(guò)去三年人均創(chuàng)收均超過(guò)300萬(wàn)元，尤其在2021年高達(dá)376萬(wàn)元。

健友股份的營(yíng)收逐年增長(zhǎng)，其現(xiàn)金流支柱業(yè)務(wù)主要來(lái)自肝素原料藥，此前與全球主要肝素制劑生產(chǎn)企業(yè)輝瑞、賽諾菲等建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的供應(yīng)關(guān)系。另外，值得注意的是，其CDMO業(yè)務(wù)不斷突破，今年上半年這一板塊的銷售收入增長(zhǎng)超過(guò)了40%。

5家營(yíng)收在百億元以上、正如火如荼進(jìn)行轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的大藥企，員工人數(shù)在業(yè)內(nèi)最多，而除了華東醫(yī)藥之外，其余四家的人均創(chuàng)收數(shù)據(jù)上半年處于50萬(wàn)元到80萬(wàn)元的水平。但5家中超過(guò)1/2的企業(yè)在上半年持續(xù)加大了研發(fā)投入。

同在轉(zhuǎn)型路上，人均創(chuàng)收表現(xiàn)較為突出的傳統(tǒng)大藥企是哈藥。今年上半年，哈藥實(shí)現(xiàn)約77億元的營(yíng)收，同比增加約20%，凈利潤(rùn)更是同比增加49.73%。哈藥的轉(zhuǎn)型之道較為不同。在經(jīng)歷集采深徹的改革后，“大健康”成為了哈藥轉(zhuǎn)型路上的關(guān)鍵詞。作為大健康領(lǐng)域曾經(jīng)的領(lǐng)導(dǎo)品牌之一，哈藥天生擁有做大健康產(chǎn)業(yè)的基因，無(wú)論是蓋中蓋還是樸雪，這些至今耳熟能詳?shù)某醮蠼】灯放疲汲鲎怨幹帧?/p>

近兩年，哈藥依托新增的保健品電商業(yè)務(wù)快速搶占市場(chǎng)，另一面通過(guò)營(yíng)銷優(yōu)化、品牌煥新，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)品牌復(fù)興。今年上半年，哈藥的保健品業(yè)務(wù)延續(xù)了品效合一的銷售策略,聚焦優(yōu)勢(shì)品類并且持續(xù)發(fā)力，在保持了原有領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，在腸胃消化品類取得了突破。

不過(guò)，還有一些企業(yè)未擺脫集采陰影，業(yè)績(jī)還處于泥潭之中，在人效上排在低位。如2023年上半年，德展健康凈虧損約為756萬(wàn)元，止盈轉(zhuǎn)虧，業(yè)績(jī)變動(dòng)主要原因是受集采影響，銷售收入同比有所下降，同時(shí)其投資收益同比下降。

早在2019年，德展健康因受集采影響，業(yè)績(jī)便受到了重創(chuàng)。在2019年的“4+7”全國(guó)擴(kuò)圍集采中，阿托伐他汀鈣的丟標(biāo)雖然并未給嘉林藥業(yè)（德展健康）帶來(lái)股價(jià)跌停的重挫，但其全年業(yè)績(jī)大幅下滑（46.06%），歸母凈利潤(rùn)同比減少63.79%。而在2020年，阿托伐他汀鈣的丟標(biāo)仍在持續(xù)，德展健康當(dāng)年?duì)I收同期下滑45.75%。整體來(lái)看，2019年-2022年，德展健康營(yíng)收每年均有同比超20%的下滑。

2023年，德展健康全面推動(dòng)另一產(chǎn)品氨氯地平阿托伐汀鈣片的上市銷售，另一面推進(jìn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，重點(diǎn)推動(dòng)WYY項(xiàng)目（1類新藥），目標(biāo)為開(kāi)發(fā)出腦神經(jīng)保護(hù)類藥物，但目前尚處于較早期階段。

羅欣藥業(yè)的人效也較低，今年上半年繼續(xù)虧損。2022年，因創(chuàng)新藥尚未變現(xiàn)，仿制藥利潤(rùn)下滑，無(wú)法回報(bào)研投和商業(yè)化能力建設(shè)所投入的資金，羅欣藥業(yè)面臨利潤(rùn)首虧，歸母凈利潤(rùn)虧損甚至超過(guò)400%。

2、中藥：人效整體提高，向降本增效靠攏

今年以來(lái)，中藥板塊在產(chǎn)業(yè)和政策周期的共振下，估值開(kāi)始回升，步入產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新周期。尤其在2月之后迎來(lái)獨(dú)立行情，板塊景氣度持續(xù)走高，5月進(jìn)入高位。截至5月22日，申萬(wàn)中藥指數(shù)上漲15.6%，在醫(yī)藥子行業(yè)中*。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice數(shù)據(jù)

股價(jià)背后的支撐因素來(lái)自行業(yè)公司業(yè)績(jī)的全面復(fù)蘇。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年Q1中藥子板塊營(yíng)業(yè)總收入1019.3億元，同比增長(zhǎng)14.5%；凈利潤(rùn)144.9億元，同比增長(zhǎng)56.9%，增長(zhǎng)率高居六大醫(yī)藥子版塊*。A股73家中藥企業(yè)中，超七成公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，其中13家中藥企業(yè)的增長(zhǎng)翻倍，以天士力、以嶺藥業(yè)、康恩貝為代表的頭部中藥企業(yè)領(lǐng)銜。

整體來(lái)說(shuō)，中藥企業(yè)的人效基本與業(yè)績(jī)、股價(jià)呈現(xiàn)出一致的走向。2020年~2023年上半年，73家中藥公司，僅有5家公司每年的人均創(chuàng)收都在縮減；接近一半的藥企，人均創(chuàng)收每年增長(zhǎng)，中位漲幅在10%上下。

人均創(chuàng)利增勢(shì)相對(duì)弱些，僅有19家（26%）中藥企業(yè)在前述期間實(shí)現(xiàn)每年增長(zhǎng)。從年份來(lái)看，2022年有36家公司呈現(xiàn)下滑，遠(yuǎn)超2021年和今年上半年（僅有2家）。

上半年人均創(chuàng)利整體提高背后隱含的是：盡管相對(duì)Biotech而言，中藥企業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了自身經(jīng)營(yíng)的內(nèi)部正循環(huán)，但遇到“錢荒”，也會(huì)向“降本增效，增加盈余”靠攏。

具體到數(shù)字上，73家中藥公司，今年上半年人均創(chuàng)收中位數(shù)為45萬(wàn)元。其中，包括云南白藥、片仔癀、隴神戎發(fā)、白云山在內(nèi)的4家公司人均創(chuàng)收都超過(guò)了100萬(wàn)元。但也有四家公司上半年人均創(chuàng)收沒(méi)有達(dá)到20萬(wàn)元，其中兩家為ST且?guī)枪尽?/p>

縱觀人均創(chuàng)收TOP10的中藥公司，要么有“老字號(hào)”屬性加持，如云南白藥、片仔癀、達(dá)仁堂等；要么有“醫(yī)藥商業(yè)”的成分較重，如白云山；要么兼而有之。

以人均創(chuàng)收最高的云南白藥為例，該公司過(guò)去三年每年的人均創(chuàng)收都超過(guò)了400萬(wàn)元，且呈現(xiàn)出整體增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。這一數(shù)字雖遠(yuǎn)超同行中藥公司，但不能忽略的是，云南白藥主業(yè)中消費(fèi)品屬性的部分占據(jù)了重要位置。而消費(fèi)品的營(yíng)銷模式與藥品不同。此外，云南白藥的老字號(hào)屬性也是一種加持。

片仔癀和達(dá)仁堂的邏輯與之相似。

排名第四的白云山，上半年實(shí)現(xiàn)人均創(chuàng)收165億元，呈現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。他更多依賴的是醫(yī)藥商業(yè)。財(cái)報(bào)顯示，白云山的醫(yī)藥商業(yè)占據(jù)了它三分之二的營(yíng)收，約262.15億元；此外該公司還有大健康品類。眾所周知，醫(yī)藥商業(yè)公司通常是“大營(yíng)收、小利潤(rùn)”。從人均創(chuàng)利來(lái)看，白云山上半年人均創(chuàng)利超過(guò)10萬(wàn)元，但排名為第14名。

而醫(yī)藥工業(yè)公司呈現(xiàn)相反的走勢(shì)。以濟(jì)川藥業(yè)為例，它是人均創(chuàng)利排名第三的公司，今年上半年實(shí)現(xiàn)人均創(chuàng)利31萬(wàn)元；但在人均創(chuàng)收排行當(dāng)中，濟(jì)川則排在了第7名，上半年人均創(chuàng)收為92萬(wàn)元。

不過(guò)綜合來(lái)看，人均創(chuàng)利高的公司，人均創(chuàng)收也不會(huì)差距很大。

人效連續(xù)下滑的公司也不乏知名中藥企業(yè)，比如步長(zhǎng)制藥。盡管該公司人均創(chuàng)收排名相對(duì)靠前，上半年以82萬(wàn)元的數(shù)字排在了第11位，但在人均創(chuàng)利上卻直往30名而去。好消息是步長(zhǎng)制藥每年的人均創(chuàng)收下滑幅度并不大，約在5%上下。人效的頹勢(shì)與其業(yè)績(jī)走勢(shì)和成本控制緊密相關(guān)，近三年，步長(zhǎng)制藥扣非凈利潤(rùn)和銷售凈利率每年都有一定程度下滑。